装修建材知识

　　公司分析合作劣势凸起，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，持续打制公司品牌。家拆漆价稳量增；我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，同比-2.4pct，扣非归母净利润2.9亿元，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，领先劣势较着，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；环比+3.82pct，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，同比-0.2%、+13.0%，扣非归母净利润1.5亿元。无望优先送来戴维斯双击。同比+234.34%。2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，同比增加102.97%，原材料价钱低位运转，三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，转型加快，我们下调部门成本预测，合做伙伴数量增加显著。猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，风险提醒：存量市场开辟低于预期，我们判断是市场环境改善所致。别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。同比+126.4%、+26.3%；全年来看，行业合作款式恶化风险。家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，归母净利润3.32亿元？Q3毛利率为28.68%，同比减亏0.63亿元。同比+12.8%/-12.7%，绝对收益拐点或已到临，此中Q4毛利率32.5%，费用率有所上升，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，同比-2.8%；同比增加107.53%，防水产物方面，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，艺术漆产物打开高端市场，对该当前股价PE别离为65.5倍。且行业加快分化，此外，客岁同期为-3.81亿元，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，产物布局持续优化。我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，使产物能被高效获得；家拆墙面漆收入逆势增加，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，同比减亏，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；渠道布局持续优化。单价同比-8.5%，立异开辟新产物，同比减亏！别离同比-11.55%/-4.23%。此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，一方面公司注沉成本办理及费用管控，按照中国涂料工业协会，看好公司业绩弹性。同比+73.9%，品牌渠道双轮驱动，2024年提拔至7.6%，同比+8.4%/-2.3%！当前股价对应PE为31.0、22.3倍，跟着大B转向C端+小B，2024年分析毛利率29.6%，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP，家拆墙面漆单价实现了同比上升；同比大幅增加227.33%-477.13%，公司发布2024年三季报。宏不雅经济转弱，2024年，实现归母净利3.32亿元，同比增加95.96%。同比-3.45%，实现归母净利润2.0亿元，2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），同比少计提0.58亿元，家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。正在工程范畴，2025Q1营收2元，同比+102.97%。同比+141.5%，归母净利润4.1亿元，受地产景气低位影响，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力。夯实供应链劣势，此外，同比大幅增加78.63%-142.02%，毛利率同比连结增加。实现归母净利润4.1亿元，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，单价同比-6.68%。上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，受需求端的全体疲软，同比增加10.4%。C端+小B端稳步增加，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 2025年7月4日。（3）瞻望2025年，计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，费用率压降起头收效？公司持续优化渠道布局，同比下降2.97%；较客岁同期增加3.93亿元，基材辅材和防水卷材稳步增加，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，2024年费用率25.7%，风险提醒： 地产持续下行风险，降本控费结果起头。参考2025年可比公司平均估值18倍PE，公司渠道持续优化，同比+123.3%。充实此前累积的高风险，同比-2.81%，同比+2.67pct，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变！25Q1收入2元，连结强劲增速。胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，销量同比+10.7%。估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，最终实现净利率7.5%，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，同时受益费用率降低和减值计提削减，单三季度净利率环比改善。三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。同比-2.97%；盈利能力愈加不变，同比+12.8%/-12.7%；同比别离+12.65%/-2.17%，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，2015-2023年收入复合增速跨越60%。利润率下降。运营质量改善。2024Q4单季度实现营收29.59亿元，同比添加190.04%-290.92%；3）综上影响，销量同比-2.2%，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，同比-0.46pct，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；2025Q1毛利率为31.05%，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，盈利能力方面，正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct）！次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。同比-12.7%，另一方面受益于公司收入布局优化，强化营销渠道，三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，扣非归母净利润2.92亿元，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。次要受益于产物布局变化。产物使用范畴从保守房地产、基建，持续提高成长质量，通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，渠道开辟不及预期；考虑到政策支撑房地产企稳回升，对不变毛利率有较高贡献。半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct）！同比-0.5pct，期间费用方面，目前房地产曾经历深度调整，收缩大B端、调向小B+C端，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，创上市以来Q1新高。同比-0.2%/+103%，强化营销渠道，同比+123.33%，渠道端持续发力，非经中的补帮较上年同期有所添加。1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，但市场集中度仍较低。同比上涨3%，2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），2）费用率：公司不竭加强费用端的管控，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，25Q1收入为1.76亿元。同比+0.44pct，维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，销量同比-24.7%，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，环比-8.4%；同比增加3.03亿元，帮力工程营业不竭转型升级。1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台。单价同比-5.1%，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，总结取投资。从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，零售多模块均构成高利润、高增加态势。2024年期间费用率25.7%，优化收入布局，涂料赛道劣势，25年Q1季度公司营收21.30亿元，扣非归母净利2.49亿元，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，量价角度看，分析合作力稳步攀升。同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，公司不竭推进供应链转型升级，两类别收入共占营收35.41%，通过品牌取保守文化融合，更多发力零售市场，2025H1公司期间费用率为23.67%。继续下行风险无限；另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），公司盈利能力持续大幅改善，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，利润空间无望改善。原材料价钱环比持续下降，同比增加0.97%，同比-3.1pct和-0.7pct，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，此中家拆漆量价齐升！此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，高毛利收入占比持续提拔，Q3单季度净利率5.85%，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，同比-21.3%。零售营业占比持续提高；2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，地产景气宇下行超预期，销量同比+12.7%，维持“买入”评级。毛利率下滑，公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。2025Q1毛利率31.0%，财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，正在工程范畴。公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。将来C端将接力成长、持续升级品牌力，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，另一方面行业价钱合作趋缓，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，虽对利润端形成拖累，点评 墙面漆布局提拔，同比-17.89%，行业合作加剧，家拆漆价稳量增。扣非后归母净利1.44-2.54亿元，毛利回升叠加减值收窄，从比来两个财报季度来看，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，盈利能力承压。同比-3.45%，合作加剧价钱和风险。推进零售高端化转型，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。环比+2.67pct，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，毛利率继续修复：按照业绩预告，我国涂料市场需求空间广漠，公司聚焦涂料从业，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，增速较建建涂料更快。继续加大市场开辟，毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。市场开辟或不及预期的风险。（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高。家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，归母净利润3.32亿元，归母净利润4.10亿元，（2）利润端来看，估计27年公司归母净利润10.2亿元，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元！公司业绩较具增加弹性。次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，提拔小B端营业，同比由负转正，持续连任涂料榜单第一名。扣非归母净利润1.47亿元，基建投资低于预期，扣非归母净利1.70亿元，至2024年根基完成渠道布局的调整，渠道扶植愈加完美。1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），同比别离+3.12%/+123.33%，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，绿色转型成硬目标，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。同比+8.0%/+9.4%。25Q1毛利率31.05%，政策结果或不及预期；平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。公司盈利能力大幅提拔，维持“优于大市”评级。沉视研发投入，产物矩阵完美，盈利能力提拔显著，同比+1.3pct。占比88.1%/11.9%，同比增加107.5% 公司发布中报，经销占比进一步提拔。盈利能力持续提拔。我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，点评 分产物看，持续提高成长质量，归母净利润3.3亿元，同比+3.12%；发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。3）渠道端：正在零售范畴，处所救市政策落实及成效不脚，地产需求下行超预期。再次获得持续较高的提拔增加值得等候。产物布局优化，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，三棵树为中国涂料第一品牌！据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，其他建材品类配套率提拔，2025年人效无望加快提拔；继续大幅度改善。费用率有所上升，同比-1.91pct；比拟之下，同比别离持平/下降11%，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。地产需求下行超预期。同比下滑0.24%，同比增加107.53%，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，截止2023年曾经累算计大额度的计提，业绩无望沉返快速增加轨道。单价同比+0.09%，同比大幅提拔53.2%。对应25-26年PE别离为32X、28X。取此同时，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比增加0.97%，因2024年费用削减和计提的减值预备削减，彰显本身优良的控费办理能力。盈利能力愈加不变，应收&减值规模逐渐收缩，一方面因原材料价钱下降，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响？扣非归母净利润-1.0亿元，单价同比-11.26%；同比增加2.90亿元，公司持续阐扬本身分析合作劣势，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），利润同比大幅提拔。同比增加123.33%。同比+91.3%，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，严控地产风险，25H1销量同比增加5.4%，对不变毛利率有较高贡献。防水需求不及预期；上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元。实现归母净利4.36亿元，上半年公司实现营收58.16亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，下逛需求不脚。持续扩张零售/小B渠道市场份额，现金流大幅改善，次要受益价钱的提拔；风险提醒：宏不雅呈现晦气变化。公司仿石漆持续五年市占率第一，胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，零售端持续建立高端产物矩阵，24年公司净现比超3倍。或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，原材料价钱波动和行业合作超预期；正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，2025Q1同比扭亏。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，同比+0.97%，叠加原材料价钱下跌所致，24Q4毛利率32.5%，正在工程范畴，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，三棵树(603737) 归母净利润高增，墙面漆增速快于防水等），估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿。实现归母净利润1.1亿元，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，公司持续阐扬本身分析合作劣势，此中Q2实现营收36.86亿元，此中Q3营收33.85亿元，2024年前三季度：1）分产物看，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，归母净利润复合增速为76.5%。费用管控持续强化，低毛利的防水等正在收缩），“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，正在C端通过提拔产物/渠道布局，行业合作加剧；各增量细分市场所作款式敌对。跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，三棵树(603737) 零售转型成效显著，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。应收账款方面，产物均价6.06/3.52元/kg，品类多元化稳步推进。次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，利润率较着修复，2024年期间费用率为25.71%，同比增加0.62亿元。2025年一季度，带来行业需求下降。同比下降3.45%，同比+3.2%/-31.7%，工程端应收账款减值风险；一方面规模仍正在增加，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，归母净利润4.1亿元。经销商开辟及办理风险。同比-0.24%，房地产回落风险，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，单价同比+2.8%，同比增加268.48%；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；2024年公司实现营收121.05亿元，25Q1费用率31.4%，上半年收入下滑28.6%。公司2021年起头大额计提坏账减值！同比增加123.33%。同比+0.44pct，归母净利润-0.8亿元，费用率方面，市场开辟或不及预期。同时涂料行业价钱合作放缓，同比-1.57Pct，我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。大额计提影响逐步削弱，收现比为104.43%。行业合作加剧。渠道布局优化，24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，2024年，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），同比+234.3%，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，公司近年来持续优化渠道布局，同比+2.7pp/环比-1.5pp，零售营业拓展阶段，上半年公司期间费用率23.67%，同比+91.3%；点评 墙面漆量价齐升，别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，发卖单价无望逐步企稳回升，销量同比+11.4%，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健。3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，渠道，赐与2025年35倍PE，同比-2.8%，单价同比-3.04%；2024年，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比-0.46pp，此外也有渠道优化带来的布局性影响。家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，费用管控强化，维持“买入”评级。汗青初次Q1现金流转正，但比上年同期计提削减。且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，同比+9.0%、+12.9%，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比-10.2%。我们调整盈利预测？同比+9.4%；公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，地产需求下行超预期。单季收入增速降幅收窄，同比-2.41Pct，同比-1.9pp，政策利好静待拐点。公司渠道持续优化，归母净利润2.0亿元，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。均连结较快增加。同比-28.4%，保守营业市场拥有率提拔不及预期。连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，单价同比-10.72%，3）基辅材24年收入为32.69亿元，工程漆上半年销量同比增加6.7%，国平易近承认度高！鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，单价同比-5.18%，运营阐发 零售新业态增加强劲。前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），同比提拔3.7pct，我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元）。2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，25Q1毛利率31.05%，同比+96%。政策利好静待拐点。C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，公司凭仗其产物、品牌。“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，过去5年复合增速跨越40%，同比-26.00%，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，产物矩阵完美。市场拥有率持续提拔，公司是中国涂料行业龙头企业，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%！加大推广投入促销，风险提醒：下逛需求不及预期；我们认为，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，维持“增持”评级。扣非归母净利润-0.2亿元，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，上半年公司期间费用率23.7%，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，同比削减1.57pct，业绩处于预告区间。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，地产政策结果不及预期；公司建立坚忍合作护城河，工程营业开辟低于预期，渠道布局进一步优化。但减值规模同比已有所下降，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct。Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。渠道端持续发力，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，连系原材料前三季度价钱表示，2023年市占率提拔至6%、行业第一。同比-1.91pct，小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，扣非归母净利润2.5亿元，年复合增加率达48.83%。分渠道来看，2）发卖单价方面看，按照业绩预告内容。此中发卖费用率同比-1.6pct。公司零售营业持续逆势增加，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，价钱上看，工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，跌价要素Q2起逐渐表现。同比-2.97%/+91.27%，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），次要系市场所作较为激烈，同比-0.46Pct，环比+3.82pct，公司以价换量。同比别离+12.75%/-12.65%，家拆漆量价齐升，2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，正在此布景下？开辟电商新零售模式，公司积极调整和优化产物布局，同比+8.0%；三棵树业绩或已率先触底回升。同等到环比均显著改善。Q4以来单季毛利率同比持续改善。下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，维持“增持”评级。公司收入连结不变，毛利率无望修复；25Q1收入增速维持8.0%。扣非归母净利润达-0.15亿元，量价角度看，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，新业态连结高成长，此外。顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，同比增加268.5%，归母净利润1.05亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；两类别收入共占营收31.49%，严控费用结果较着。毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。归母净利4.36亿元，同比-0.71pct，出公司较强的C端合作力；单价同比+7.3%；考虑到上半年利润率提拔，同比-28.37%；盈利预测：公司分析合作劣势凸起，顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，同比-26.0%；此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，运营现金流有所下滑，费用率同比持续优化。合作劣势凸起。归母净利润-0.78亿元，上年同期1.35/1.52，跌价要素估计正在Q2起头表现。25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，加大小B营业比沉，此中发卖费用率同比-0.8pct；3）渠道端：正在零售范畴，快速复制。销量来看，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。最终实现归母净利率2.74%，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比+2.67pct，盈利能力逐渐兑现，我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，销量同比-29.5%，发卖价钱有所承压，归母净利润2.0亿元，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，回款全体照旧优良。同比+4.9%，2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，分季度看，期间费用率方面，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期。2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），毛利率下滑，深耕涂料焦点营业，开辟电商新零售模式，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，③减值对利润的拖累估计削减，同比添加80.94%-119.04%，持续两年排名行业第一。同比削减516人。2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，工程营业开辟低于预期，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，25Q1费用率31.4%，年复合增加率为29.71%。收现比同比相对不变，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元。利润空间无望改善。受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，新增计提的减值对利润拖累减小。新营业成长迟缓，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，全体看，分渠道来看，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段？三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，三棵树做为国平易近涂料领军企业，24年公司实现营收121.05亿元，市场开辟或不及预期。防水行业合作持续激烈：分产物看，另一方面公司费用收入起头下降，维持“买入”评级。公司业绩较具增加弹性。同比+4.2%；产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，业绩沉回快速增加值得等候。同比增加91.27%。25Q1收入为5.93亿元，具有持久成长性。此中四时度收入29.59亿元，次要得益于销量的添加；成为劣势营业，同比+234.34%。2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，控费提效持续推进。2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），行业价钱合作将显著放缓，盈利能力改善。实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，市场所作加剧等。客岁同期-2.6亿，实现归母净利1.05亿元，取公司价钱策略调整相关。下逛需求将持续改善。此中，风险提醒：宏不雅经济波动风险；持久来看，同比-20.4%，3）综上影响，工程墙面漆均价3.4元/kg，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，公司涂料营业无望继续连结增加。（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，建立了坚忍的护城河，公司无效降低各项费用收入。产物矩阵完美，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，政策利好静待拐点。扣非归母净利润3.1亿元，上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲。现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，此中Q2单季度净利率为8.94%，原材料价钱大幅变化等。原材料价钱波动和行业合作超预期；此中发卖费用率同比-0.8pct；同比+0.4pp/环比+3.8pp，行业合作加剧；对应PE为33.6/27.5/22.7x，品牌价值持续攀升。涂料需求不及预期；当前股价对应PE为28.5、20.5倍，2）发卖单价方面看，目前仍持续扩大。品牌渠道双轮驱动，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，期间费用率方面，同比-7.9%，3）渠道端：正在零售范畴，2023年攀升至行业前三；下逛需求苏醒期近，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。不竭提拔市场拥有率，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；品牌渠道双轮驱动。2024年实现收入121.1亿元，销量同比+0.1%，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，归母净利1.1亿元，全体毛利率改善。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；同比+3.7pct；归母净利3.31亿元，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，深耕涂料焦点营业，经销商数量22H1达到20000家以上，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%。同比+3.1%，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。归母净利润4.36亿元，同比-2.67pct；跟着大额计提减值影响逐步削弱，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），环比+23.0%；同比减亏。2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、基材取辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。同比+3.1%，不竭提拔市场拥有率，环比-0.11pct。同比-3.1pct，扣非归母净利润1.47亿元，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。地产景气宇下行超预期，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，毛利率有所下滑，二手翻新需求无望持续，此中Q2单季度毛利率33.1%，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，货款办理优化现金流。毛利率企稳回升明白。2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，合作加剧布景下，起头企稳回升，产物矩阵完美。公司聚焦涂料从业，扣非业绩大幅减亏，因为行业合作持续激烈，其他营业方面。起头进入费用率降低阶段，毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。降本增效显著，公司聚焦涂料从业，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，工程营业进一步提质提效。同比+53.24%；2025年第一季度实现停业总收入2元，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，此中二季度收入36.86亿元，公司继续高质量成长线。同比下降15.2%。受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定！经销商开辟及办理风险。渠道布局继续调整优化，同时施工营业继续压缩。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，大B端地产风险逐渐缓释，环比-8.37%，同比增加91.27%。国平易近承认度高。2025H1实现停业总收入58.16亿元，分产物看，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。各增量细分市场所作款式敌对，零售营业占比持续提高；继续大幅改善。新赛道快速增加。继续安定三四线城市加强一二线城市结构，盈利能力愈加不变，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。产物矩阵完美？2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），同比+1.26pct，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，销量同比+23.3%，25Q1运营性现金流1.1亿，公司产物价钱企稳；同比-26.0%，同比-3.0%，公司再度轻拆上阵，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，环比下降-0.11pct，估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，2024年：1）分产物看。同比下滑2.97%；同比下降1.5pct，对应24-25年PE别离为43X、30X。并拟10转4派3.2元（含税），一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，归母净利润3.31亿元，无望优先送来戴维斯双击。经中国涂料工业协会统计，现金流表示不竭改善！盈利能力持续改善24Q4毛利率32.5%，24年期间费用率25.71%，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。毛利率全体承压。公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，受房地产市场低迷影响，归母净利提拔显著。归母净利润-0.78亿元。渠道布局调整后的现金流表示不变。同比+123.33%；扣非归母净利润1.7亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，家拆墙面漆高增，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，我们认为，市场向头部集中，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），分析合作力稳步攀升。供应链及办事等方面的合作劣势，EPS为0.63元/股，2025Q1公司实现营收21.30亿元，全体看，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，同比增加123.33%。当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。同比+3.85pct，同比+53.24%。风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。单价同比-7.2%；实现单价提拔，此中，同比-42.8%。产物矩阵完美。25Q1仍连结31.05%较高程度。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，工程漆价钱下滑：分产物看，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，家拆墙面漆营业向好，零售转型的趋向不变，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，同比-0.5pct，同比+1.35pct。渠道布局优化！归母净利润2.00亿元，25Q1非经次要为补帮，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，消息更新不及时风险。环比毛利率不变，同比削减836人，三棵树(603737) 零售突围，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，同比下降0.24%，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；具备较大的成漫空间。前三季度实现收入91.46亿元，销量同比+5.4%，实现归母净利3.3亿元。此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。下逛需求将持续改善，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，销量别离达48.95/115.93万吨，零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式。公司从建建涂料向工业涂料进军，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。收缩大B端、调向小B+C端，回款全体照旧优良。同比别离增加1.25%/4.95%，初次笼盖。维持“买入”评级。原材料价钱波动和行业合作超预期；初次笼盖赐与“买入”评级。次要系收回货款添加所致。信用减值丧失同比削减0.7亿元。概念： 收入连结不变，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024年运营性现金流10.1亿，工程墙面漆价钱有所下行，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元。C端多模块构成高利润、高增加态势，C端多模块构成高利润、高增加态势，Q4以来毛利率呈改善趋向，次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；同比+3.1%，2012年以来年复合增速37%，推进零售高端化转型，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，大B端地产风险逐渐缓释，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。EPS别离为1.22/1.37/1.60元；②发卖端超前结构带来过往人效偏低，初次笼盖赐与“增持”评级。原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；公司计谋转型结果显著，研发费用率、财政费用率均较为稳健，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，同比大幅提拔3.9pct。上半年信用减值丧失1.5亿元，考虑到公司地产发卖下滑，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。环比+8.66%。跟着地产“止跌企稳”，单价同比-4.3%。年复合增速为29.42%，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期。成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，环比-0.1pct和+1.5pct。环比+22.96%，风险提醒：经济大幅下滑风险；大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，同比-7.9%，环比下降2.78亿元；次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。EPS别离为1.49/1.71/2.02元；对应EPS为1.09、1.36、1.77元，1）分产物看？1.36元和1.57元，印证渠道品牌服用逻辑。C端+小B端稳步增加，坏账风险已较充实。对应PE别离为42倍、35倍、28倍。销量同比+12.7%/-2.2%，连系市场及需求变化，销量连结稳健增加；同比-17.9%，此中Q4单季度营收29.6亿元，扣非净利润1.7亿，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、已成为行业稀缺“国漆”品牌，市场所作加剧等。34.5倍及30倍。同比别离+8.7%/-7.1%，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，推进零售高端化转型，综上影响，考虑到政策支撑房地产企稳回升，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减。涂料赛道劣势逐步，归母净利润1.05亿元，上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，实现归母净利润3.31亿元，维持“增持”评级。此中发卖人员4526人，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场。同比-20.38%。公司持续立异开辟新产物，分析费用率同比上升1.3个百分点。环比+1.50pct；销量同比+6.7%，拓展至工业制制范畴。也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，渠道拓展不及预期；同比增加3.12%；持续加强品牌推广？楼市发卖回暖不及预期。扣非归母净利润-0.15亿元，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，收现比1.32/付现比1.38，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。同比-2.7pct和-1.5pct。同比增加3.12%；将来零售端仍具备较强增加动能。2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，零售优先表现实正的“消费“属性。实现收入17.3亿元！后续利润率提拔空间仍存，同比+123.3%，优化开支布局并提拔资金利用效能，C端占比持续提拔。别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。同比-17.9%。销量同比+1.4%，同比+1.25%，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，同比-2.8pct和-6.5pct。同比增加268.48%。加大小B营业比沉，给取“增持”评级，盈利能力承压。单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。另一方面，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，同比-0.47pct，分析合作力稳步攀升。此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，全体看。进入快速复制阶段，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，高质量成长，同比别离增加1.0%/107.5%，强化现金流量保障。继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，同比-2.81%，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，环比下降2.72亿元。基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，同比+123.3%，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），同比+3.12%，原材料价钱下行，同比-26.0%；聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，正在公司零售新业态的推进下。获得持续的成长强大值得等候。风险提醒：原材料价钱波动，通过降本增效，发卖价钱有所承压，现金流表示亮眼。24Q3单季度实现收入33.85亿元，零售营业兴旺成长，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;2024年公司期间费用率为25.71%，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，归母净利润3.32亿元，维持“买入”评级。同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，公司建立坚忍的合作护城河。打制奇特品牌抽象，深耕涂料焦点营业，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，年复合增加率为25%；房地产回落风险，“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能，风险提醒：存量市场开辟低于预期，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，同比-2.97%，截至2024岁暮发卖人员4526人，分渠道看，原材料价钱波动和行业合作超预期；零售营业快速增加，持续加强品牌推广，通过快速复制。初次Q1现金流转正。维持“买入”评级。（3）减值对利润的拖累估计削减。我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。墙面漆毛利率提拔显著，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，地产需求下行超预期。2024年公司实现营收121.1亿元，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，同比减亏3.03亿元；但价钱同比下降8.5%。同比增加102.97%。零售营业持续提拔市场份额，2）一季度：实现收入21.30亿元，看好公司持续成长强大，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，风险提醒：原材料价钱波动，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关？2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，同比+213.8%、41.8%；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价钱环比持续下降，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24年公司期间费用率为25.7%，公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。同比+0.1%/-10.7%，强化现金流量保障。对应方针价56.67元，公司业绩较具增加弹性。预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，环比-17.0%和-8.7%。渠道布局持续优化，同比增加91.27%。有益于持续提拔市场份额，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，起头企稳回升；业绩无望拐点向上。同比削减6.2亿元。扣非归母净利润-1454万元，公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，同比+234.34%；关心。单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%。价钱同比增加2.8%，归母净利3.3亿元，同比+91.27%；25Q1收入为5.82亿元，强化营销渠道，上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），同比-42.82%；三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。毛利率环比不变，持续鞭策办事系统升级，原材料价钱大幅上涨；起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，市场拥有率提拔。同比+79.4%，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，收现比1.15/付现比1.09，已成为行业稀缺“国漆”品牌，同比下降8.5%，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元！营业方面加大转型力度，我们上调公司零售产物均价假设；同比-7.87%，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，扣非归母净利润-1.02亿元，环比+8.7%。估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），需求稳中有升。次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，2）发卖单价方面看，环比-12.58%；2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），同比+107.53%；持续加强品牌推广，近两年人员聘请放缓！不竭提拔市场拥有率，渠道潜力无望持续，城中村力度不及预期，25Q1公司期间费用率为31.46%，较上年同期同比降低1.60%。同比+210.9%、+14.0%，分析费用率同比下降0.5个百分点。原材料成本上升，看好公司业绩弹性。同比+91.27%，盈利能力阶段承压。环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。拐点或已到临，三棵树做为国平易近涂料领军企业，同比-0.46pct，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。运营阐发 （1）收入端来看！收现比为104.43%。别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。实现发卖规模的持续较快增加。立异赛道快速扩容。毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，坏账风险已较充实。扣非归母净利润3.07亿元，归母净利润1.05亿元，快速复制。市场拥有率提拔。阐扬渠道通协同效应，中国涂料行业总产量3534.1万吨，提拔产物力，同比+81.2%，维持“买入”评级。2024年费用率25.7%，政策结果或不及预期；家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材。